证券时报记者 吴瞬 王蕊
近日，香港证监会和香港交易所罕见联名致函IPO保荐人，称旨在表达监管层对近期递交的新上市申请中所观察到的质量下滑，以及某些不合规行为的监管关切。信函称部分IPO保荐人所提供的上市文件品质差劣，审查不足，如涉及业务模式的描述不够清晰、过度使用宣传用语；选择性呈现行业数据以夸大上市申请人的市场地位等。
这一函件引发市场对港股后续IPO质量乃至持续性问题的担忧。对此，有资本市场人士告诉证券时报记者，本次监管发函，其针对的主要是中介机构是否尽职尽责以及撰写上市文件的质量问题，而非港股IPO公司本身的质地问题。
事实上，证券时报记者梳理相关招股书发现，目前港股招股书中“浮夸风”“选择性呈现行业地位”等问题频现。同时，大量IPO集中上市也令中介机构超负荷运转，容易“忙中出错”。而不少中小投行入局，也加剧了IPO上市文件的质量问题。
招股书频现“浮夸风”
在目前已递表的不少港股招股书中，不难发现，确实存在一些“过度包装”的问题，一些原本极为简洁的业务模式、业务流程，往往被冠以各类“高大上”的名词，相关内容晦涩难懂。
以某社交平台的招股书为例，该公司在描述其业务收入时，将其最核心的收入描述为情绪价值服务收入，但实际上该服务主要是为用户提供购买道具匹配卡、捏脸工具以及心动礼物等，其实质仍是提供虚拟服务的收入。
而某递表的智能设备公司则在招股书中，自称为智慧家庭解决方案提供商，将其战略介绍为打造“AI Home生态”，其解决方案称可让用户借助云技术、物联网及AI技术等应用，利用相关数字视讯设备、网络通信设备及系统平台轻松掌控居家环境。但实际上，该公司2023年在递交北交所的招股书中介绍，公司数字视讯产品的销售收入占主营业务收入超80%，是公司的主要产品类别，且主要以Android TV智能电视盒产品为主。
不仅是相关用语较为浮夸，在展示公司行业地位的数据时，也通过选择性的设置门槛，抬高自身的“行业地位”。事实上，在监管的发函中，也提到部分中介选择性呈现行业数据以夸大上市申请人的市场地位。
监管要求把好质量关
据了解，本次香港证监会和香港交易所罕见联名致函提及的情况，除上述招股书相关问题外，还包括保荐人未能及时回应监管机构的意见，哪怕已给予明确的指示，仍有保荐人对个案的基本事实都缺乏认知；保荐人在招股阶段未能按既定时间表遵守相关的流程，甚至曾出现个案，在处理一些关键监管流程（如审查配售的承配人以发布配发结果）时投行的负责代表未能及时联络、或被指派的人不具备足够知识处理，导致未能满足招股阶段所规定的时间表等。
而在前述监管函件中提到，一些IPO保荐人甚至无法及时联络导致的一些关键监管流程（如审查配售的承配人以发布配发结果）未能按时发布。
对此，香港交易所就联合致函事宜告诉证券时报记者，为了推动资本市场的蓬勃发展，香港交易所致力确保新上市申请的审核能及时且严谨进行。同时，香港交易所也积极与发行人、保荐人及专业顾问保持紧密沟通，以确保提交的上市资料内容完整并维持高质量。
香港交易所还表示，2024年10月，香港证监会与香港交易所发布的联合声明，已明确列出了对上市文件的质素要求。香港交易所将继续与各方携手合作，进一步提升上市市场的质素，致力于巩固香港作为全球领先上市地的地位。
在不少人士看来，计划赴港上市企业数量大增，被认为是上述上市申请材料质量下滑、甚至出现不合规情况的重要原因。Wind数据显示，截至12月17日，港股2025年IPO募资总规模为2725亿港元，比2022年至2024年三年加起来的总和还要多；IPO公司数量也达到了102家，同比增长超30%。
上市申请数量的暴涨也给香港证券监管部门带来了巨大的审核压力。香港证监会数据显示，今年第三季度共处理了332宗上市申请，并已完成审阅其中的95宗。在所处理的申请中，新的上市申请占121宗，包括23宗来自尚未有盈利的生物科技公司的申请，以及17宗来自特专科技公司的申请。
与之形成对照的是，在2024/25年度（2024年4月至2025年3月），香港证监会仅处理了267宗上市申请，按年上升2%，当中158宗是新上市申请。这意味着，其在今年第三季度的单季审核工作量，比上一统计年度全年还多。
投行超负荷运转
暴涨的市场需求给投行带来了更多的业务机会，包括此前可能难得开张的小投行。据Wind统计，2025年共有53家保荐机构参与了港股IPO，其中有24家只保荐了一个项目。而在2024年，仅有40家保荐机构在港股IPO中有所斩获。换言之，对于部分投行来说，2025年可能是他们近几年首次有机会进行IPO保荐。
但更多的业务，也加剧了投行的人手紧张程度，“忙中出错”的概率大大增加。同时，也有投行人士指出，一些中小投行在经验等方面也有所欠缺，导致问题频发。
“交表项目太多，审不完，根本审不完。”有中资投行的资深保荐人告诉证券时报记者，过去一年中，不止投行人、审计人忙得脚不沾地，就连早早做了准备的香港联交所都有点承受不住。公开数据显示，目前还有298家拟上市企业正在等待港股聆讯，这还不包括秘密提交上市申请的部分。
另据证券时报记者同多位投行人士的交流，在本轮港股上市潮中，香港监管机构的态度其实比过去更加积极了。从优化上市审核流程到开设“科企专线”，都尽力在两轮反馈意见中解决问题，将审核流程压缩至100天内完成。
有资本市场人士坦言，本次监管机构联合发函主要是提醒IPO保荐人提升IPO上市资料的质量，因为一些品质差劣、业务模式描述不够清晰的上市资料对快速审核IPO形成了巨大干扰和限制，也不利于当下的市场生态。
而对于IPO本身的质量问题，有投行人士认为：“理论上，港股市场对发行人的资质要求更高，因为它是由市场来调节——市场的标准从逻辑上要高于监管的标准。”当前的这轮港股上市潮虽轰轰烈烈，但市场实际上很难在短期内承接如此多的项目，最终有一部分企业的上市计划注定会不了了之。整体而言，预计这轮上市热潮很快将到达顶峰，并将在明年下半年回归常态。
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