股天乐有色年内涨幅仅剩1个百分点，黄金“避险”失败，普涨告一段落？

2026年一季度尚未结束，有色金属板块就走出了从“领涨”到“暴跌”的蹦极走势。

同花顺iFinD数据显示，今年1月有色金属行业以22.59%的涨幅居于31个申万一级行业首位。进入2月开始震荡调整，2月底中东冲突爆发后板块跌幅扩大，截至3月20日收盘单月累计跌幅已超18%，几乎回吐此前涨幅，年内涨幅仅剩1%左右。

更令人不解的是，“大炮一响，黄金万两”的定律本次却意外失灵。黄金价格从5200元/盎司左右一路下挫，目前已跌至4700美元/盎司附近，近一月跌幅超16%。

行情大幅震荡导致投资者纷纷抛售相关主题ETF。同花顺iFinD数据显示，近一周8只有色金属主题ETF资金净流出额超60亿元，其中有色金属ETF（512400.SH）资金净流出28.97亿元，流出规模在全市场ETF中居于第二位。

万家基金分析认为，中东地缘冲突反复恶化，再度推升油气价格，引发了市场对通胀抬头、货币政策被迫收紧甚至经济衰退的担忧。加之美联储最新议息会议表述未现鸽派，年内降息预期下调，对受宏观流动性预期影响的工业金属价格形成压力。“前期涨幅较大的有色金属等周期板块面临着资金落袋为安的抛压，避险资金转而流向能源、美元现金等被视为更安全的资产。”该机构称。

有色板块巨震，资金快速出逃

从业务分类来看，一般而言，除铁、锰、铬三种黑色金属之外的所有金属均属于有色金属，一般可以将其划分为工业金属（如铜、铝、锌等）、能源金属（如锂、钴、镍等）、贵金属（如黄金、白银等）和稀有金属（如稀土、钨、钼、锑等）四大类别。

在本轮震荡中，这些细分领域的龙头股股价均大幅下挫，导致有色金属板块整体表现不佳。

例如工业金属方向的两大龙头股紫金矿业（601899.SH）、洛阳钼业（603993.SH）1月末时股价分别触及44.94元/股、28.78元/股的历史最高点，截至20日收盘已跌至31.65元/股、17.55元/股，自1月末至今跌幅分别为27.16%、35.07%。

华友钴业（603799.SH）、铜陵有色（000630.SZ）、兴业银锡（000426.SZ）等个股均出现相似走势，即1月时大幅上扬并在当月末触及近期高位，此后震荡走低且跌幅不断扩大，目前多只个股3月跌幅已超20%。

热门标的接连下挫也“带崩”了有色金属板块整体行情。Wind数据显示，3月11日至3月20日，申万有色金属指数（000819）日线“八连阴”，3月内跌幅已超20%，几乎回吐年内涨幅。

行情巨震背景下，大量资金流出有色金属主题ETF。同花顺iFinD数据显示，市场上18只有色金属主题ETF中，8只ETF近一周呈资金净流出，合计净流出金额超60亿元。

当前场内规模最大的有色金属ETF近期“失血”严重，近一周28.97亿元流出该ETF，资金净流出规模居全市场ETF第二位。拉长时间线来看，该ETF规模从年初的205亿元左右，随着行情一路膨胀至448亿元的峰值，现在规模已缩水至296.69亿元。

黄金为何避险失败？

对于普通投资者来说，最为不解的是有“避险资产”之称的黄金，在本次中东地区冲突加剧后避险功能却出现失灵。

2月28日美以伊冲突爆发以来，伦敦金现价格从5200美元/盎司左右一路下行，接连跌破5000美元/盎司、4800美元/盎司等多个关口，3月19日更是一度跌至4500美元/盎司左右。近一个月来，黄金跌幅已超16%。

对于黄金避险失败的原因，招商中证有色金属矿业主题ETF基金经理王宁远告诉第一财经，从微观层面来看，美联储会议维持高利率不变，鲍威尔对能源推高通胀的表态，强化了“高利率维持更久”的逻辑，导致实际利率上升，削弱了黄金的吸引力。同时，中东局势升级推高能源价格，不仅加剧通胀黏性，还支撑美元走强，对以美元计价的黄金形成双重压制。

“黄金避的是‘信用崩塌’和‘通胀失控’的险，但不避‘流动性枯竭’和‘通缩的险’。”华夏基金总结道。

粤开证券首席经济学家、研究院院长罗志恒则认为，“乱世黄金”本就是市场对黄金的误读。“当真正的战争爆发、经济金融危机来临时，黄金也只是变现手段。”

他进一步分析称，此前央行购金是推动金价上涨的主要力量，且央行持续购金并没有对私人投资产生“挤出效应”，反而提高了私人投资需求，形成了近似于股票市场中“庄家抬轿、散户跟风”的逻辑。同时，由于私人投资需求的增长主要由投机资金驱动，“造成黄金交易结构短期恶化，多头交易拥挤，进而使黄金的短期走势越发受投机情绪与资金流向主导，波动性显著放大。”

罗志恒表示，在当前定价逻辑下，黄金正越发表现出“风险资产”的属性，其定价权正从配置型的央行，阶段性让渡给交易型的投机资金。

从数据变化来看，近期金价巨震虽然让流入黄金主题ETF的资金有所放缓，但该品类整体的吸金能力依旧惊人。据同花顺iFinD，市场上14只黄金主题ETF，近一周8只产品资金净流出超12亿元，但整体来看，这14只产品近一周仍有6亿元左右资金净流入。

有色板块可能从普涨走向分化

本次有色金属板块下跌，究竟是资金短期获利了结还是行业基本面发生了实质性变化？

盘古智库高级研究员余丰慧在接受采访时表示，尽管行业基本面整体保持稳定，但随着市场对全球经济复苏节奏的担忧加剧，以及对美联储政策路径不确定性的关注增加，投资者情绪趋于谨慎。这种情况下，部分投资者选择获利了结，导致了市场价格的回调。

值得注意的是，余丰慧提到此前市场业内看好有色金属的逻辑，包括全球铜矿供应偏紧、央行持续购金、新兴领域需求旺盛等依然成立，但是美联储政策路径的变化以及全球经济复苏的速度与方式也对这些逻辑产生了影响。

尤其是AI算力、机器人等新兴领域的需求拉动虽然仍是积极因素，“但市场的关注点似乎已经转向其他方面，如全球通胀预期、美元汇率走势，以及供应链问题等。这说明市场需求虽然是推动价格上涨的因素之一，但并非唯一决定性因素。”余丰慧表示。

中东局势的反复变化，也可能使部分有色金属价格短期内持续承压。例如华泰证券分析称，能源价格上行推升通胀预期，挤压美联储降息空间等因素，可能对铜价与铜板块形成短期压制。

长期来看，王宁远认为，有色板块逻辑正处于周期性大宗商品向国际秩序重塑下战略资产的重构，“全球宽松预期+地缘风险+去美元化趋势仍在”。

他认为，对于贵金属而言，美元信用弱化、全球地缘格局重塑、央行持续购金等逻辑依旧未变。罗志恒也提出同样观点，“当前黄金的暴跌并非牛市终结的信号，而是上升途中的深度回调。”

余丰慧表示：“如果说2025年是全面普涨的行情，那么2026年则可能进入不同金属走势分化的阶段。”具体走向将取决于各金属品种的基本面情况、供需关系变化、技术创新应用程度以及全球经济复苏的实际效果。他举例称，铜和稀土等与新技术密切相关的金属可能会有较好的表现，而传统工业金属的表现则可能更多地受宏观经济环境的影响。

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